通胀压力下，欧洲央行为何选择观望？

　　2024年7月18日，欧洲央行如期维持利率不变，这一决定符合市场预期。欧洲央行维持利率不变的消息对欧元兑美元EUR/USD的短线波动影响不大。欧元区国债收益率曲线也基本保持稳定，显示出市场对欧洲央行政策的接受度较高。

　　首先，从基本面来看，欧洲央行在此次利率决议中维持了三大利率不变，分别为边际贷款利率4.5%、存款机制利率3.75%和主要再融资利率4.25%。这一决策背后的核心逻辑在于，尽管5月份一些核心通胀指标有所上升，但6月多数指标要么稳定，要么小幅下降。欧洲央行官员似乎对9月份降息的可能性约为80%的当前定价感到满意。这表明，尽管通胀压力依然存在，但欧洲央行更倾向于观察更多的经济数据，以决定未来的货币政策路径。

　　此外，欧洲央行在声明中提到，国内物价压力仍然很高，通胀将在明年较长时间内高于目标。这一表述显示了欧洲央行对通胀的持续关注，同时也暗示了未来可能的政策调整。欧洲央行强调，企业利润正在消化部分价格压力，但风险依然存在。在政策制定者第二次扣动降息“扳机”之前，还需要进一步的证据。这种依赖数据和逐次会议决策的方式，为市场提供了一定的政策透明度和可预测性。

　　市场反应

　　欧洲央行维持利率不变的消息对欧元兑美元EUR/USD的短线波动影响不大。尽管市场对欧洲央行的决策有所预期，但实际的利率决议并未引发显着的市场波动。欧元区国债收益率曲线也基本保持稳定，显示出市场对欧洲央行政策的接受度较高。

　　在贵金属市场，现货铂金和Nymex铂金期货主力的价格均出现了一定程度的下跌。现货铂金刚刚突破990.00美元/盎司关口，最新报989.95美元/盎司，日内跌1.54%；Nymex铂金期货主力最新报1005.2美元/盎司，日内跌0.29%。这可能与市场对欧洲央行政策的预期以及整体经济环境的不确定性有关。

　　欧洲央行的声明最初导致德国国债合约下跌，但现在大多数关键市场报价与声明发布前的水平持平。欧元短期利率掉期仍显示，欧洲央行在9月降息25个基点的可能性为79%。

　　欧洲央行的声明中提到了一些关键点。首先，欧洲央行注意到通胀的上升，并提到在明年下半年之前减少其紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合。这表明欧洲央行在逐步退出疫情期间的非常规货币政策，转向更为常规的政策工具。

　　此外，欧洲央行还强调了传导保护工具（TPI）的灵活性，可用于对抗毫无根据的无序波动。这一工具的存在为市场提供了一定的保护，降低了潜在的市场波动风险。欧洲央行还表示，将在2024年底停止紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资，并计划在2024年下半年每月减少75亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）。这些措施显示了欧洲央行在逐步调整其资产购买计划，以适应经济环境的变化。

　　机构分析师观点

　　知名机构分析师Vassilis Karamanis指出，关键部分似乎是欧洲央行试图淡化5月份通胀指标上升的影响，强调6月多数指标要么稳定，要么小幅下降。这一观点与欧洲央行的声明相唿应，显示出市场对通胀的担忧有所缓解。

　　欧洲央行对通胀有一个相当平衡的评估。欧洲央行表示，一方面，大多数衡量潜在通胀的指标“在6月份要么保持稳定，要么小幅下降”。另一方面，“国内价格压力仍然很大，服务业通胀上升，整体通胀可能在明年很长一段时间内仍高于目标。”

　　分析师Alexander Weber：如果有人对欧洲央行声明末尾提到了传导保护工具（TPI）感到疑惑，我认为那只是一个标准的免责声明，并不是警告加剧的迹象。

　　AFS集团高级分析师Arne Petimezas表示，正如预期的那样，欧洲央行只是重复了6月份会议上对通胀和经济增长的评估。此外，他们仍然没有预先承诺进一步降息。然而，正如我们所看到的，欧元区的通胀也在恢复下行。美联储将在9月份降息，我认为届时欧洲央行也会降息。虽然在发布会期间，拉加德不太可能为9月份的降息提供指引，但潜台词可能仍指向9月降息。

　　宏观策略师Simon White表示，欧洲央行维持利率不变，但强调国内物价压力仍然很高。预计到2025年，总体通胀率仍将高于目标水平。如前所述，强劲的实际工资和经济增长可能会阻止欧洲央行在今年年底前再次放松货币政策。它表示，预计利润将缓冲工资增长——我们将看到，实际工资将在近一年的时间里保持正增长。它还表示，它不会预先承诺一个特定的利率路径。总的来说，听起来欧洲央行并不急于马上再次降息。

　　瑞银全球财富管理欧洲经济学家Samuel Adams表示，今天缺乏行动并不意味着欧洲央行的宽松周期已经停止。有迹象表明，经济复苏已经开始，欧洲央行有能力在进一步降低政策利率之前积累更多证据，证明通胀回落进程仍在正常轨道上。虽然最近的通胀数据不太可能进一步增强管委会的信心，但它仍然与逐步缓解价格压力保持一致。这一趋势应该会让欧洲央行在9月份恢复降息，并在此后按季度降息。

　　德意志银行首席欧洲经济学家Mark wall表示，欧洲央行仍将在9月份进行第二次降息。尽管最近的一些通胀数据不太友好，但欧洲央行辩解称，一些数据是一次性的，企业利润也正在消化部分价格压力。欧洲央行正从趋势中得到安慰，并忽略噪音，这与依赖数据，而不是依赖数据点的表态是一致的。

　　巴林格集团外汇市场分析师Kyle Chapman表示，欧洲央行暂停降息本身并不让人感到意外，因为市场已经几乎完全定价。两次会议期间的数据不支持现阶段进一步降息，服务业通胀的新势头是保持谨慎的良好理由。这份声明与6月前发出的沉重信号相比发生了戏剧性的转变，现在的中心主题是不作承诺。到9月份，形势将明朗得多，届时一系列新的预测将使政策制定者对前景有足够的信心，从而再次降息。

　　综合来看，欧洲央行在此次利率决议中展现了一种平衡的策略，既关注通胀压力，又考虑到经济的不确定性。市场对欧洲央行的决策反应相对平稳，显示出市场对欧洲央行政策的理解和接受。然而，未来的政策路径仍将依赖于更多的经济数据和市场动态。交易者和投资者应密切关注即将发布的经济数据，以及欧洲央行的政策声明，以做出更为明智的投资决策。