央行更看重稳汇率，会影响“择机降准降息”吗？

　　四季度例会新闻通稿指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　和去年第三季度例会相比，四季度例会措辞关于汇率的变化较多，一是多了三个“坚决”，二是从三季度的“强化预期引导，增强汇率弹性”变成了“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”。

　　“‘三个坚决’以及删除了‘增强汇率弹性’的表述，传达了更加明确有力的稳汇率信号。显示在外部经贸环境变数加大，以及美元指数上行给人民币带来一定被动贬值压力的背景下，当前稳汇率的必要性上升。”东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻说。

　　2024年12月，美联储宣布降息25个基点，为9月以来的第三次降息，但美联储同时向市场释放出将放缓降息步伐的信号。议息会议后发布的利率路径“点阵图”显示，美联储2025年可能降息2次，累计幅度50个基点，比9月“点阵图”预测的降息4次、累计幅度100个基点缩水一半。

　　受此影响，12月下旬以来，美元指数持续走强，非美货币普遍承压。1月2日，美元指数触及109.55，创逾两年新高;1月3日，在岸人民币对美元汇率跌破7.30，为2023年10月以来首次。

　　银河证券在研报中表示，2025年，人民币汇率面临的环境可能更为复杂，如果美国开启新一轮加征关税，人民币汇率可能再次受到外部冲击。“本次例会是在预判可能出现冲击的情形下，前瞻性对市场预期进行引导。”银河证券研究院首席宏观分析师张迪在研报中称。

　　但他同时指出，当下人民币面临的环境与2018-2019美国加征关税时期已经显著不同，即便加征关税落地，对人民币汇率的冲击将弱于2018年。这是因为，一方面美国已经进入降息周期，而2018年美国处在加息周期;另一方面，从国内来看，本次中国财政扩张可能开启的时间更早，财政扩张会对人民币汇率构成支撑。

　　财信金控首席经济学家伍超明也对界面新闻表示，虽然在欧美利差以及全球地缘关系紧张导致资金流向美元避险资产等因素支持下，2025年美元仍将保持一定的韧性，但是，今年人民币汇率没有大幅走贬的基础。

　　“我国经济基本面也会在适度宽松货币政策和更加积极财政政策的支撑下出现稳健增长、物价温和回升，这意味着今年我国汇率没有大幅走贬的基础。”伍超明说，“不同季度中美经济周期错位变化、地缘因素等导致汇率波动属于正常现象。央行有必要防止汇率形成单边一致性预期并自我实现，防止汇率超调。”

　　国泰君安在研报中指出，当前人民币对美元即期汇率偏离中间价幅度较多，离岸汇率甚至一度超过中间价+2%的波幅，表明汇率市场存在一定的单边一致性预期。1月3日至4日召开的2025年全国外汇管理工作会议强调要“实施更加积极有为的外汇管理政策”，这或许意味着新的外汇管理政策出台。

　　国泰君安还提到，最近的两次外汇管理政策调整皆发生在人民币对美元汇率跌破7.3之际。2022年9月，央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率(抑制购汇需求)，同时下调外汇存款准备金率(释放更多外汇流动性)，10月，上调跨境融资宏观审慎调节参数(便于境内企业增加跨境融资额度);2023年7月，央行再次调升跨境融资宏观审慎调节参数，9月，调降外汇存款准备金率。两次外汇管理政策的调整均有效扭转了人民币贬值预期，抑制了汇率市场的单边行情。

　　王青预计，2025年人民币汇率弹性会趋于加大，监管层对人民币贬值的容忍度也会有所提高。他指出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”并不意味着人民币对美元汇价要保持基本不变，或固守某个具体点位，而是指CFETS等三大人民币汇率指数保持基本稳定，并与经济基本面变化相适应。

　　“就短期而言，考虑到美元还有可能强势运行一段时间，人民币在跌破7.3后或还有一定下行空间，但汇市风险可控，特别是在CFETS等三大一篮子人民币汇率指数持续处于偏强运行状态的背景下。”王青说。

　　他还表示，稳汇率并不会对货币政策形成掣肘。他指出，央行货币政策委员会四季度例会表示，2025年要实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，“择机降准降息”。虽然这可能导致中美利差阶段性扩大，但会显著增强中国经济运行的韧性，促进房地产市场止跌回稳，是对人民币汇率最有效的支撑。

　　“过去一段时间人民币汇率走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。换句话说，降准降息和稳汇率之间不存在根本矛盾。”王青说。

　　伍超明也表示，汇率波动对货币政策可能有一定影响，但主要决定因素是国内经济目标。“2025年我国要实现‘增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合’，决定国内货币政策仍将‘以我为主’实现内部均衡。”他说。

　　分析师普遍表示，考虑到春节前有大量取现需求，叠加政府支出小月、上缴准备金等因素，央行可能最快在1月下调法定存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿元左右的资金。同时，参考过往经验，在稳增长意愿较强的年份，国内政策需要靠前发力，央行会在一季度实施降息，今年可能也是如此。正如四季度例会强调的“提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，从而与其他政策协同发挥出乘数效应。