中金：美联储欢迎通胀，加息不着急

　　美联储3月议息会议按兵不动，联邦基金利率维持在0%-0.25%，每月购买资产规模仍为1200亿美元不变。美联储上调对今年GDP增长和PCE通胀的预期。但点阵图显示，认为会在2022年或2023年至少加息一次的官员仍是少数。鲍威尔欢迎通胀回升，同时暗示无需额外的措施应对美债利率上行。往前看，随着美国疫苗接种顺利推进，大规模财政刺激落地，美联储维持宽松，美国经济增长和通胀都存在超预期风险。

　　美联储3月议息会议按兵不动，货币政策声明措辞鸽派，符合预期。例如，继续强调经济复苏缓慢，一些受疫情影响较大的部门依旧疲软，疫情依旧给经济前景造成较大风险。基于此，联邦基金利率将保持在0%-0.25%区间不变，同时维持每月1200亿美元（800亿美元国债+400亿美元MBS）的资产购买规模不变，直至就业与通胀取得实质性进展。

　　上调GDP增长与PCE通胀的预测。与去年12月相比，美联储将2021年第四季度GDP增速预测从4.2%上调至6.5%，失业率预测从5.0%下调至4.5%。将2022年底失业率预测从4.2%下调至3.9%，2023年底失业率从3.7%下调至3.5%。通胀方面，将2021年第四季度PCE通胀从1.8%上调至2.4%，核心PCE通胀从1.8%上调至2.2%，同时小幅上调了未来两年的PCE与核心PCE通胀预测。上述变化表明，美联储对美国经济增长和就业的预期更加乐观，但是对通胀的看法仍然停留在“暂时性”的层面。

　　认为未来两年内会加息的联储官员仍然是少数。点阵图显示，与去年12月相比，认为在2022年至少加息1次的人数从1人增加至4人（总共18人给出了预期），认为在2023年至少加息1次的人数从5人增加至7人。由此来看，2023年加息的概率确实有所上升，但由于大多数官员没有这样的预期，使得点阵图传递出来的信号依旧是鸽派的。

　　此外，鲍威尔在讲话中还表达了以下观点：

　　尚未开始讨论削减QE。鲍威尔认为美国经济前景仍存在不确定性，现在还没到讨论削减QE的时候。如果有此打算，一定会提前让市场知道。对此我们仍维持之前的判断，美联储或将在三季度讨论削减QE。

　　承认通胀压力，并欢迎通胀回升。鲍威尔表示，今年通胀上行除了因为低基数，也有财政刺激下需求扩张、疫情期间供给收缩带来的影响。这也是鲍威尔首次承认基数效应以外的通胀压力。尽管如此，鲍威尔对通胀依旧持欢迎态度，他认为只有通胀回到2%以上，才能使得美联储的货币政策更有可信度。由此可见，美联储对通胀不仅是认可，似乎还带有许多期待和盼望。

　　对美债利率上行依旧“看得开”。鲍威尔暗示除非金融条件显着恶化，资产价格无序调整，不然联储不会干预美债市场。鲍威尔指出，当下的货币政策运行良好，购债速度和规模是合适的，言下之意是无需采取额外的措施。对此我们重申之前的观点，在美国经济复苏的大背景下，美联储采取扭曲操作（OT）或收益率曲线控制（YCC）的必要性不高。

　　衡量最大就业的指标也包括劳动参与率。最大就业（maximum employment）是美联储货币政策的目标之一，通常情况下被理解为失业率降至自然失业率以下，也就是所谓的充分就业。但鲍威尔指出，疫情对劳动力市场的影响不仅体现为失业率上升，也包括劳动参与率下降。美联储在评判美国经济复苏是否到位时，也要看劳动参与率是否回升。这意味着美联储货币政策的反应函数中又多了一个变量。

　　往前看，美联储鸽派的态度有望强化美国经济增长和通胀上行预期。我们在此前报告中指出，随着美国疫苗接种顺利推进，大规模财政刺激落地，今年美国经济增长和通胀均存在超预期风险（参见《财政思维大转向，美国经济或超预期》）。如果美联储在较长的时间内维持宽松，那么将进一步加快经济复苏，增加通胀上行压力。中期来看，如果美国通胀上升被证明是可持续的，最终也可能导致货币收紧的时间点来的更快。

　　图表：美联储对关键宏观经济指标的预测（2021年3月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

　　图表：美联储点阵图对政策利率的预测（2021年3月）

资料来源：美联储，中金公司研究部