“超预期”的非农就业数据 为何未能支撑10Y美债利率？

　　此次非农数据超预期主要在新增就业人数，但是劳动参与率仍然持平，且失业率的回升，或显示就业数据的改善可持续性不强。

　　7月2日公布的美6月非农就业新增85万人（剔除政府部门新增66.2万人），超出市场预期，但失业率环比上升0.1个百分点至5.9%，劳动参与率持平于61.6%。从两年复合年化角度来看，6月就业尚不足以称为爆发式新增，且制造业恢复仍然缓慢。

　　补贴退潮推动服务业就业修复加速，但制造业恢复仍然缓慢凸显长期脆弱性。6月非农新增人数超预期的来源主要是休闲酒店业和政府就业。1）休闲酒店业6月新增就业达34.3万人，较上月多增3.7万人，同时平均时薪环比达到1.0%，主要受到美国多数州政府决定不再发放过度的失业补贴的预期影响。但6月休闲酒店业新增就业人数仍低于疫情未显着缓和的2月（新增41.3万人），且平均工时几乎零增长，实际上显示的是美国服务业修复正在受到印度疫情向全球扩散的扰动，从而我们并不预期下半年美国服务业就业出现爆发式修复；2）政府就业6月新增18.8万人，其中6月州政府、当地政府新增教育就业达23万人，这也反映了美国疫情持续解封下国内学校逐步开放的正面影响。

　　但制造业、建筑业就业修复仍然缓慢，且6月平均工时环比均出现负增长。1）制造业6月仅新增1.5万人，较上月少增达2.4万人，相比服务业修复的轰轰烈烈，制造业仿佛毫无声息，而这也和6月ISM制造业PMI中再度下滑的就业指数相对应。展望下半年，在补贴“挤出生产效应”退潮之后，发达经济体制造业产业链单薄引发的长期脆弱性将凸显出来，制造业修复缓慢或是长期性的；2）建筑业6月就业减少7000人，而这更多受到原材料价格大幅飙升、雇工困难的影响。

　　6月美失业率回升，而劳动参与率持平，凸显劳动力供给信心不足。在新增就业人数超预期下，美国6月失业率却回升0.1个百分点至5.9%，而劳动参与率持平于61.6%，一定程度上显示出人们参加就业的信心不足。拆分失业人群结构能够发现，6月重新进入劳动群体者（Reentrants To Labor Force）人数达到14.9万人，但是，6月主动离职者（Job Leavers）新增人数达到16.4万人。疫情冲击的“长期化”和“危机化”正在令越来越多的美国居民对未来就业丧失信心。过度补贴退坡之后情况能否有所改观则有待进一步观察。

　　“超预期”的非农数据公布后，为何10Y美债利率下滑了？此次非农数据超预期主要在新增就业人数，但是劳动参与率仍然持平，且失业率的回升，或显示就业数据的改善可持续性不强，加之制造业部门修复缓慢凸显出结构性的长期脆弱性问题，6月就业数据并不能代表未来美国经济持续向好的程度。而这也就可以解释为何在看似“超预期”的6月非农就业数据公布后，10Y美债收益率、以及美元指数均出现小幅下滑的情况。

　　展望下半年美国就业恢复的强度，就如我们在《处其实，不居其华——2021年中期宏观展望》中所指出的，海外疫情影响正在由“短期冲击模式”转向“长期危机化模式”，尽管过度的财政补贴将在6-7月逐步停止发放、9月美国全境结束，但服务业修复将持续受到印度等变种毒株导致的全球疫情复杂化的扰动，同时补贴退出后美国制造业的长期脆弱性将更显着地体现出来，从而美国这一轮经济复苏可能持续时间较长，而复苏强度实际上将远不如市场乐观的预期。

　　以下为正文

　　7月2日公布的美6月非农就业新增85万人（剔除政府部门新增66.2万人），超出市场预期，但失业率环比上升0.1个百分点至5.9%，劳动参与率持平于61.6%。从两年复合年化角度来看，6月就业尚不足以称为爆发式新增，且制造业恢复仍然缓慢。

　　一、补贴退潮推动服务业就业修复加速，但制造业恢复仍然缓慢凸显长期脆弱性

　　6月非农新增人数超预期的来源主要是休闲酒店业和政府就业。1）休闲酒店业6月新增就业34.3万人，较上月多增3.7万人，同时平均时薪环比达1.0%，主要受到美国多数州政府决定不再发放过度的失业补贴的预期影响。但是，6月休闲酒店业新增就业人数仍比不上疫情未显着缓和的2月（新增41.3万人），且6月休闲酒店业平均工时几乎零增长，实际上显示的是美国服务业修复正在受到印度疫情向全球扩散的扰动，从而我们并不预期下半年美国服务业就业出现爆发式修复；2）政府就业6月新增18.8万人，较上月多增12.1万人，其中6月州政府、当地政府新增教育就业达23万人，这也反映了美国疫情持续解封下国内学校逐步开放的正面影响。

　　但制造业、建筑业就业修复仍然缓慢，且6月平均工时环比均出现负增长。1）制造业6月仅新增1.5万人，较上月少增达2.4万人，相比服务业修复的轰轰烈烈，制造业仿佛毫无声息，而这也和6月ISM制造业PMI中再度下滑的就业指数相对应。展望下半年，在补贴“挤出生产效应”退潮之后，发达经济体制造业产业链单薄引发的长期脆弱性将凸显出来，制造业修复缓慢或是长期性的；2）建筑业6月就业减少7000人，而这更多受到原材料价格大幅飙升、雇工困难的影响。

　　二、6月美失业率回升，而劳动参与率持平，凸显劳动力供给信心不足

　　在新增就业人数超预期下，美国6月失业率却回升0.1个百分点至5.9%，而劳动参与率持平于61.6%，一定程度上显示出人们参加就业的信心不足。

　　拆分失业人群结构能够发现，6月重新进入劳动群体者（Reentrants To Labor Force）人数达到14.9万人，但是，6月主动离职者（Job Leavers）新增人数达到16.4万人。疫情冲击的“长期化”和“危机化”正在令越来越多的美国居民对未来就业丧失信心。过度补贴退坡之后情况能否有所改观则有待进一步观察。

　　三、“超预期”的非农数据公布后，为何10Y美债利率下滑了？

　　“超预期”的非农数据公布后，为何美债利率下滑了？此次非农数据超预期主要在新增就业人数，但是劳动参与率仍然持平，且失业率的回升，或显示就业数据的改善可持续性不强，加之制造业部门修复缓慢凸显出结构性的长期脆弱性问题，6月就业数据并不能代表未来美国经济持续向好的程度。而这也就可以解释为何在看似“超预期”的6月非农就业数据公布后，10Y美债收益率、以及美元指数均小幅下滑。

　　展望下半年美国就业恢复的强度，就如我们在《处其实，不居其华——2021年中期宏观展望》中所指出的，海外疫情影响正在由“短期冲击模式”转向“长期危机化模式”，尽管过度的财政补贴将在6-7月逐步停止发放、9月美国全境结束，但服务业修复将持续受到印度等变种毒株导致的全球疫情复杂化的扰动，同时补贴退出后美国制造业的长期脆弱性将更显着地体现出来，从而美国这一轮经济复苏可能持续时间较长，而复苏强度实际上将远不如市场乐观的预期。